Warum eine Zinserhöhung der Fed unwahrscheinlich istDie geopolitische Lage seit Ende Februar hat die Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik der US-Notenbank (Fed) vollständig verändert. Die Blockade der Straße von Hormus, der starke Anstieg der Preise für Öl, Erdgas, Harnstoffdünger und Industriemetalle sowie der Wiederanstieg der Gesamtinflation haben dazu geführt, dass die Märkte von Zinssenkungserwartungen zu Erwartungen von Zinserhöhungen übergegangen sind.
Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen liegt derzeit deutlich über dem Leitzins der Fed. Der Markt geht daher davon aus, dass der Fed-Funds-Satz höher sein sollte als die aktuellen 3,75 %. Inzwischen hat die Fed jedoch einen neuen Vorsitzenden erhalten. Kevin Warsh steht nun an der Spitze der Fed, auch wenn Jerome Powell weiterhin stimmberechtigtes Mitglied des FOMC bleibt.
Die folgende Grafik zeigt die Markterwartungen hinsichtlich der zukünftigen Entwicklung des Fed-Leitzinses. Seit Ende Februar haben sich diese Erwartungen erheblich verändert.
Trotz dieser neuen Markterwartungen, die weitgehend auf die anhaltenden geopolitischen Spannungen im Nahen Osten zurückzuführen sind und sich daher künftig wieder ändern könnten, halte ich es für unwahrscheinlich, dass die Fed unter Kevin Warsh den Leitzins in diesem Jahr anheben wird – außer in einem extremen Szenario.
Folgende Gründe sprechen dafür:
Erstens befindet sich der US-Leitzins bereits in einem restriktiven Bereich. Mit einem Fed-Funds-Satz von 3,75 % liegt die Geldpolitik über den meisten Schätzungen des neutralen Zinssatzes, der üblicherweise zwischen 2,5 % und 3 % angesiedelt wird. Mit anderen Worten: Die Fed bremst die Wirtschaft bereits und muss die Zinsen nicht unbedingt weiter erhöhen, um restriktive Finanzierungsbedingungen aufrechtzuerhalten.
Zweitens bleibt die Kerninflation in den USA relativ gut kontrolliert. Zwar führt der Anstieg der Ölpreise automatisch zu einem Wiederanstieg der Gesamtinflation, doch die Fed konzentriert sich stärker auf die Kerninflation, also die Inflation ohne Energie- und Lebensmittelpreise. Solange diese unter Kontrolle bleibt, erscheint eine vorsorgliche Zinserhöhung schwer zu rechtfertigen.
Das folgende Histogramm zeigt die US-Kerninflation gemessen am Verbraucherpreisindex (CPI). Sämtliche Wirtschaftsdaten sind direkt auf TradingView verfügbar.
Darüber hinaus sind die Renditen von US-Staatsanleihen in den vergangenen Monaten deutlich gestiegen. Die langfristigen Zinsen belasten bereits den Kreditmarkt, den Immobiliensektor und die Investitionstätigkeit erheblich. Ein Teil der geldpolitischen Straffung wird somit direkt vom Markt selbst übernommen.
Schließlich scheint Kevin Warsh eher eine Verkleinerung der Fed-Bilanz als weitere Zinserhöhungen zu bevorzugen. Die Fortsetzung der quantitativen Straffung (QT) ermöglicht es, Liquidität schrittweise aus dem Finanzsystem abzuziehen und die monetären Bedingungen zu verschärfen, ohne den Leitzins zu verändern. Dieser Ansatz erscheint in einem Umfeld sinnvoller, in dem weiterhin gewisse Liquiditätsanspannungen an den US-Geldmärkten bestehen.
Sofern es nicht zu einer nachhaltigen Beschleunigung der Kerninflation, einer Lohn-Preis-Spirale oder einem Vertrauensverlust bei den Inflationserwartungen kommt, bleibt das wahrscheinlichste Szenario die Beibehaltung des aktuellen Leitzinsniveaus für mehrere weitere Monate.
Die folgende Tabelle zeigt die Gründe, weshalb es unwahrscheinlich ist, dass die von Kevin Warsh geführte Fed die US-Leitzinsen kurzfristig anhebt.
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