Kupfer wird in den Vereinigten Staaten knapp, aber China hat reichlich davon: Andy Home
Der Kupferpreis an der Londoner Metallbörse (LME) erreichte am Montag mit 11.104,50 Dollar pro metrische Tonne ein Rekordhoch .
Der Londoner Markt holt damit zu seinem US-Konkurrenten CME Group 
CME auf, wo sich am COMEX-Kontrakt ein bösartiger Short Squeeze (link) entwickelt hat.
Die Händler bemühen sich nun, das Metall (link) an die CME-Lagerhäuser in den Vereinigten Staaten zu liefern, um Short-Positionen zu decken.
Die Panik hat eine Rallye ausgelöst, die den Kupferpreis seit Januar um 27 Prozent in die Höhe getrieben hat, und die These von einem Markt, der zwischen einem begrenzten Angebot und einem grünen Nachfrageboom gefangen ist, verstärkt.
Doch nicht jeder ist mit Kupfer im Minus. China, der größte Abnehmer der Welt, hat reichlich Kupfer.
Für diejenigen, die mit dem CME-Kontrakt unterversorgt sind, bedeutet dies zumindest unmittelbar keine große Erleichterung, aber es ist eine nützliche Erinnerung daran, dass der Welt das Kupfer noch nicht ausgegangen ist.
STARKER SAISONALER ANSTIEG
Die bei der Shanghai Futures Exchange (ShFE) registrierten Bestände beliefen sich Ende letzter Woche auf 291.020 Tonnen, verglichen mit Beständen der London Metal Exchange (LME) von 105.900 Tonnen und Beständen der CME von nur 18.244 Tonnen.
In diesem Jahr gab es den üblichen saisonalen Anstieg der Lagerbestände um die Mondneujahrsfeiertage, aber es war der stärkste seit 2020, dem Jahr der COVID-19-Störung.
Die ShFE-Lagerbestände erreichten Mitte April einen Höchststand von 300.045 Tonnen und bewegen sich seitdem auf diesem hohen Niveau, wobei der übliche Abbau nach den Feiertagen bisher ausgeblieben ist.
Bei der internationalen Zweigstelle der ShFE, der International Energy Exchange, sind weitere 45.000 Tonnen gebundenes Kupfer registriert.
Der Aufbau der chinesischen Börsenbestände ließ die globalen Börsenbestände Ende März auf 491.000 Tonnen ansteigen, den höchsten Monatsstand seit August 2021.
STOTTERNDE NACHFRAGE, HÖHERES ANGEBOT
Eine schwache Spotnachfrage, robuste Importe und eine steigende Inlandsproduktion haben Chinas Börsenbestände hoch gehalten.
Chinesische Käufer haben, wie überall sonst auch, auf den starken Anstieg des Kupferpreises mit einem Abbau der Lagerbestände reagiert, weshalb der saisonale Rückgang der ShFE-Bestände nach den Feiertagen wahrscheinlich noch nicht eingesetzt hat.
In der Zwischenzeit haben die chinesischen Importe von raffiniertem Metall seit Mitte des letzten Jahres ein gesundes Tempo vorgelegt. Die Einfuhren stiegen von 1,65 Millionen Tonnen in der ersten Hälfte des Jahres 2023 auf 2,07 Millionen Tonnen in der zweiten Hälfte.
Das Tempo hat sich in den ersten vier Monaten dieses Jahres nur geringfügig verlangsamt, wobei die kumulierten Einfuhren von 1,25 Millionen Tonnen um 17 Prozent gegenüber dem gleichen Zeitraum des Jahres 2023 gestiegen sind.
Die Nettoeinfuhren in Höhe von 1,18 Mio. Tonnen stiegen gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 26 Prozent, was auf die geringeren Ausfuhren zurückzuführen ist, die von 129.000 auf 70.400 Tonnen zurückgingen.
Bezeichnenderweise haben auch die Rohstoffeinfuhren in diesem Jahr zugenommen.
Die eingehenden Mengen an Kupferkonzentrat stiegen im Zeitraum Januar-April im Vergleich zum Vorjahr um 7 Prozent auf 9,34 Mio. Tonnen, wobei sich die chinesischen Akteure offensichtlich auf den Verlust der Mine Cobre Panama nach deren Schließung (link) Ende 2023 eingestellt haben.
Die höhere Verfügbarkeit von Kupferkonzentraten hat sich in einer höheren Inlandsproduktion von raffiniertem Kupfer niedergeschlagen. Nach einem Anstieg um 8 Prozent im ersten Quartal des Jahres beschleunigte sich das Produktionswachstum im April auf 9 Prozent.
Eine Vereinbarung (link) der chinesischen Hüttenwerke vom März, die Produktion aufgrund unwirtschaftlicher Behandlungsbedingungen zu drosseln, war einer der Auslöser für die fulminante Rallye des Kupferpreises, doch sind die Auswirkungen auf die Produktionsrate des Landes bisher kaum zu erkennen.
ZUSAMMENBRUCH DER IMPORTPRÄMIE
Die Kombination aus hohen Lagerbeständen und superhohen Preisen hat zu einem Einbruch der Yangshan-Prämie (SMM-CUYP-CN) geführt, einem genau beobachteten Indikator für Chinas Appetit auf Kupferimporte.
Der lokale Datenanbieter Shanghai Metal Markets schätzt die Prämie derzeit auf minus 5 Dollar pro Tonne, was das erste Mal seit Einführung der Datenreihe im Jahr 2013 ist, dass sie in den negativen Bereich gefallen ist.
Die Tür für Spotimporte hat sich gerade fest geschlossen. Das Metall wird im Rahmen der jährlichen Lieferverträge, die in der Regel von größeren Käufern bevorzugt werden, weiterhin nach China fließen, aber die Ankünfte werden wahrscheinlich im Vergleich zu den letzten Monaten ein paar Gänge zurückgehen.
Dies könnte den CME-Shorts etwas Spielraum bei der Umleitung von Lieferungen südamerikanischen Kupfers von China zu US-Häfen geben.
Die Liste der lieferbaren Marken der CME enthält weder russische noch chinesische Marken, was das Potenzial für eine direkte Übertragung von Beständen von der LME einschränkt, wo sie Ende April zwei Drittel der garantierten Bestände ausmachten.
China wird die zusätzlichen Importeinheiten kurzfristig sicher nicht vermissen, da der Preisanstieg die Käufe auf jeder Stufe der Produktherstellungskette unterdrückt.
DISCONNECT
Diese Kupferrallye wurde von Fondskäufern vorangetrieben und dadurch verstärkt, dass die Inhaber von Short-Positionen gezwungen waren, ihre Positionen einzudecken.
Die Anleger kommen immer noch zur Bullenparty. Die Geldverwalter haben ihre direkten Long-Positionen am CME-Kontrakt auf ein Sechsjahreshoch von 141.204 Kontrakten erhöht.
Auch die Long-Positionen von Investmentfonds an der LME haben sich in der letzten Woche auf 107.385 Lots ausgeweitet. Dies ist die stärkste bullische Positionierung, seit die LME 2018 ihren Commitments of Traders Report veröffentlicht hat.
Zu einem Bullenmarkt gehören immer zwei, und es sind die CME-Shortpositionen, die ebenfalls zum Aufwärtsmomentum beitragen.
Wenn es den Händlern jedoch gelingt, Kupfer in die CME-Lagerhäuser zu verlagern und die aufgebrauchten Bestände wieder aufzufüllen, wird die derzeitige Diskrepanz zwischen den Preisen an der CME und der LME aufgehoben.
Damit bleibt die weitaus größere Diskrepanz zwischen dem Preis und der Realität der Lieferkette bestehen.
Kann der Kupferpreis weiter steigen, wenn der größte physische Verbraucher der Welt seine Käufe einstellt? Und wenn China diese Preise nicht zahlen will, wer dann?
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.